El siguiente es un gráfico de los precios de la soja julio 2004 en Chicago. Veamos que la baja que nos asustó un poco en Abril, nos premió con una suba a principios de este mes, que alimentó nuestra fantasía voluntarista sobre "que cada vez que baja vuelve a subir". Sin embargo, las estadísticas muestran que en las grandes oscilaciones de precios, el mayor volumen de ventas de cereal se registra en el tercio inferior de las grandes caídas. Esto se debe a un ciclo de expectativas desmedidas que se da cuando los precios suben mucho. Luego, ante la primera fase de la caída, existe la tentación de pensar "vendo cuando suba", como si fuera tan seguro que fuera a ocurrir. La realidad es que las grandes caídas de precio se producen mucho más rápido que las grandes subas, como podemos ver en el segundo gráfico, con precios desde principios de 2003. Una vez que ocurrió una gran caída, generalmente, "se pasó el cuarto de hora".

Escenario muy inestable, con gran riesgo bajista

Hoy, el mercado está signado por un complejo de situaciones en China que parecen desteñir la sostenida demanda que presentaba China ante el mundo, y por muy buenas condiciones meteorológicas en el mayor productor de granos del mundo, Estados Unidos. Ambos grandes factores, con un telón de fondo de stocks ajustadísimos como no se ha visto antes, que había producido una exacta duplicación del precio de 5,25 a 10,50 dólares por bushel, ya han carcomido ¡¡¡un 47% de la suba que veíamos hace tan poco!!!

Establecer Pisos de Precio

Si calculamos la rentabilidad con los precios que todavía subsisten, sigue siendo muy buena, pero lo que debería llamarnos la atención es lo que dejamos de ganar si es que no establecimos pisos de precio ya sea mediante ventas forward o disponibles, o mediante la compra de puts. Pero, aunque parezca tarde, y durante toda una gran baja siempre parece tarde para tomar una decisión, es conveniente establecerse de una vez un piso de precios sobre aquella soja que tenemos en mano y está sujeta a una aún más prolongada caída libre.

Si vendemos disponible, a los precios que se den hoy, que afortunadamente no reflejan ni mínimamente la baja de estos días, recomendaría comprar calls de soja noviembre en Chicago, y si preferimos esperar a que se dé algún rebote por prima climática en los Estados Unidos, recomendaría comprar puts de Julio en el MAT. ¿Qué precio de ejercicio? el que se dé en el momento de tomar la decisión. Hoy podrían ser puts de 198 y 202. Mañana pueden ser puts de 190 o de 206. Eventualmente se podrá armar un put sintético, vendiendo futuro julio y comprando calls de julio, pero eso es meramente anecdótico y secundario.

Las opciones de julio tienen muy poca vida por delante, sólo 27 días, y el valor tiempo a esta altura pierde mucho día a día, en forma acelerada, lo cual los hace menos atractivos que si los hubiéramos comprado un mes atrás. Pero no hay otro instrumento idóneo para frenar las pérdidas que genera esta estrepitosa caída.


Saludos,

Alfonso Ruiz Guiñazú  - Capdevielle Kay y Cia S.A