DRIVERS
La reciente suba del petróleo mejora aún más el buen desempeño actual de nuestra balanza de pagos y los récords de cuenta corriente, aunque al mismo tiempo podría ralentizar el proceso de desinflación.
Con el Brent cotizando en la zona de UD$100.- la nafta local quedó muy barata otra vez, dado que se vende como si valiera U$D84.-
INFLACIÓN
Para cash management de tesorerías, preferimos bonos CER y Tasa Variable con duration similar versus Tasa Fija corta.
A pesar de la desaceleración de la inflación, la Tasa Fija corta ofrece menos valor relativo para hacer Carry, con rendimientos en términos efectivos mensuales que en muchos casos empata a la inflación promedio.
Como top picks tenemos al TX26 y TZXD6.
Y para disponibilidades de mayor plazo, aunque el proceso de desinflación debería traducirse en una compresión de rendimientos, la pendiente actual acota el recorrido de la Tasa Fija larga.
Es por eso que nos enfocamos en Duales largos como ser TXMJ9 y TXMJ0.
TASAS DE INTERÉS
En cuanto a las Tasas, la demanda de cobertura cambiaria, su composición y concentración nos hacen pensar que el BCRA podrá intervenir en el mercado soberano Dólar Linked y esto puede abrir nuevamente oportunidades de corto plazo con la formación de sintéticos long DL – short DLR, con los que se pueden cerrar tasas en Pesos 650 puntos básicos superiores a los pares de Tasa Fija en el tramo más corto.
DÓLAR OFICIAL
Sobre lo más comentado a fin de la semana pasada que el Dólar podría llegar a $1.800.- la verdad es un hecho bochornoso del actual el bocero en sus 4 intervenciones no ha parado de meter la pata.
Es entendible que en temas que no domine como su error en la respuesta a la pregunta sobre cuestiones relacionadas a las Malvinas haya contestado mal, incluso respuestas escritas a otras preguntas, pero de un economista se espera al menos que en su tema no la pifie.
Y lo que hay que entender que una persona en su puesto ya no debería emitir opiniones personales, ya que es un comunicador del Gobierno a toda hora.
Comentar que el TC podría llegar a $1.800.-, valor incluso por encima de lo que pronostiva el REM para fin de año, podría esperarse de un consultor privado, pero no de una persona parte del Gobierno que debería tartar de transmitir tranquilidad y estabilidad.
RENTA FIJA
La combinación de un Riesgo País cercano a los 400 puntos básicos y un Spread MEP-CCL que se encuentra por encima de 4%, permite que los rendimientos de los títulos contra MEP alcancen nuevos mínimos desde 2018, incentivando al Gobierno a continuar apoyándose en el mercado local para abastecer sus necesidades de financiamiento en moneda extranjera.
Con una curva de rendimientos contra Cables normalizada, la manera en la que este Spread o como se lo conoce también como “Canje” distorsiona los rendimientos de los Bonares contra MEP es más evidente en los bonos más cortos: el AO27 contra MEP en 3,7% de TNA ya rinde menos que un Traesury a 1 año, que rinde 4,1% TNA, y no hay que perder de vista que el piso de rendimiento del AO27 (contra MEP) ni siquiera es 0, dado que los Bopreales siempre terminaron con tasas negativas en las semanas previas de su vencimiento.
En el universo Hard Dollar nos parece atractiva la rotación desde AO28 hacia AO29, siempre que la forward AO28/AO29 se ubique en torno a 10%.
Seguimos valorando el AO27 en el tramo en el tramo corto, y creemos que es buen momento para rotar desde BPOD7 al AO27 dado el spread elevado respecto al promedio histórico.
En el tramo largo nos sigue gustando el AE38, que permite capturar mejores upsides bajo un escenario de sostenimiento de los rendimientos actuales, y a su vez brinda la posición más defensiva sobre ese tramo.
El potencial de compresión todavía es muy grande si Argentina converge a los mejores créditos escala B-, más de 100 puntos básicos.
Y por fundamentos macro se hubiera justificado una calificación mejor, pero falta que se despeje el horizonte político.
RENTA FIJA CORPORATIVA
En el capítulo de los sub-soberanos y corporativos, tenemos el caso de Neuquén colocó U$D500.- Millones a 8 años al 7,65% anual con una demanda que duplicó la oferta. El mercado financia proyectos argentinos cuando encuentra recursos, capacidad de repago y cierta distancia de la política nacional.
Para las carteras en dólares, el crédito sub-soberano y corporativo ligado a Vaca Muerta sigue siendo de lo más buscado. Y, precisamente por eso, está cada vez menos regalado: la oportunidad continúa, pero exige mayor selectividad en precio y duración.
RENTA VARIABLE
En cuanto a Renta Variable, seguimos recomendando posicionamiento en VIST con una proyección de precio para finales de este 2026 que deja la relación riesgo – retorno más que favorable para perfiles no aversos al riesgo.
Tomando un costo de capital promedio ponderado de 10% en Dólares para su valuación mediante flujo de fondos descontados a valor presente, la firma Allaria la valúa en U$D118.- lo que la deja con un potencial upside de suba en Dólares de nada más y nada menos que de +81% respecto a precios actuales.
Los supuestos de valuación estiman un escenario del BRENT promedio por barrila para 2026 en U$D85.- y para 2027 en U$D78.- mientras que en el largo plazo se estima en promedio U$D70.-
Recordemos que el management de esta empresa señaló en cuanto a la sensibilidad respecto al BRENT que por cada variación de +/- U$D5.- por barril, el impacto en el EBITA anual es de U$D175.- Millones aproximadamente.
Por el lado internacional, Corea del Sur vuelve al radar de los mercados.
El banco de inversión J.P. Morgan publicó la semana pasada una actualización sobre su estrategia para este país, y mantiene una visión positiva sobre el mercado. El banco considera que el proceso de desapalancamiento está llegando a su fin y reafirma un precio objetivo de 12.500 puntos para el índice KOSPI, frente a un nivel actual cercano a 6.750 puntos, lo que implica un importante potencial de recuperación.
¿Cómo acceder a esta oportunidad desde Argentina?
Una alternativa es el CEDEAR del ETF EWY (iShares MSCI South Korea ETF), que brinda exposición a las principales compañías de Corea del Sur.
¿Qué tiene dentro el EWY? Más del 61% de la cartera está invertida en el sector tecnológico.
Sus dos principales posiciones son SK hynix (27,2%) y Samsung Electronics (23,2%), que en conjunto representan aproximadamente la mitad del ETF.
También incluye empresas como Samsung Electro-Mechanics, Hyundai Motor, KB Financial y Shinhan Financial Group, entre otras.
En un contexto donde la inteligencia artificial y los semiconductores continúan siendo uno de los motores del mercado global, Corea del Sur vuelve a posicionarse como una alternativa para quienes buscan exposición al sector tecnológico asiático.
Por Mauro Cognetta - Global Focus Investments y Docente de Agroeducación
Fuente: Agroeducación
