Hoy, 12 meses después, vemos que la campaña mundial 2015/16 cierra con un nivel de stocks de 72,9 millones de toneladas, lejos de las 85 millones de toneladas pronosticadas al inicio e incluso por debajo de los stocks de la campaña previa (2014/15: 78,4 mill. tns). Si bien es cierto que en el medio de todo este proceso la oferta mundial terminó siendo menor por las pérdidas en Sudamérica, resulta interesante destacar que la demanda mundial de crushing y exportación fue subestimada en casi 13 millones de toneladas. De hecho, la demanda para crushing creció en los últimos tres años a un promedio de 6,4% anual, nunca por debajo de 5%. Para la nueva campaña se estima un incremento en dicha variable de 4%.
Este preludio es simplemente un recordatorio de que, luego del último informe del USDA, la oferta mundial de soja se encuentra en su máximo histórico y, a pesar de ello, los stocks mundiales se proyectan en casi los mismos niveles que los de la campaña 2015/16. Asimismo, EE.UU. va camino a finalizar con casi 10 millones de toneladas, pero la experiencia indica que podemos ver cambios en la demanda que ajusten un poco más estos inventarios.
Otra pregunta que surge de interés es si Sudamérica podrá cumplir con las 57 millones de toneladas para Argentina y las 101 millones de toneladas para Brasil que se están pronosticando. Cierto es que las probabilidades de Niña vienen cayendo (52% para el trimestre diciembre-enero-febrero), pero aún se esperan precipitaciones por debajo de lo normal para dicho período. Por otro lado, el área de siembra estimada para maíz por la Bolsa de Comercio de Rosario se incrementaría en 850 mil hectáreas, razón por la cual podemos esperar menor área para soja en nuestro país este año. Si el área cosechada se contrae hasta 19 millones de has (300 mil hectáreas menos que el año pasado según el Ministerio de Agroindustria), estaríamos requiriendo un rinde de 30 qq/ha promedio para alcanzar la estimación del USDA. Sólo el año pasado se superó ese rinde promedio siendo un año de producción record.
No debería sorprendernos entonces la dificultad que tiene la soja para romper los u$s 345/tn en Chicago, incluso luego de que el USDA confirmase una cosecha de 114 millones de toneladas para EE.UU. con un rinde promedio de 34qq/ha, un hito en la historia de dicho país. Si bien es cierto que estacionalmente los precios mínimos suelen encontrarse en octubre para la soja, es muy probable que hayamos tocado los precios más bajos de lo que queda del año.
Los productores que mantengan soja de la actual campaña sin precio firme, bien pueden esperar a que dichos pisos se terminen de confirmar, sabiendo que nos queda por delante el desarrollo del mercado climático en Sudamérica en los próximos meses. Incluso las señales del mercado local invitan a postergar ventas del disponible hacia noviembre y enero, con pases de 6 y 10 dólares por tonelada respectivamente, algo inusitado para esta época del año. Una posibilidad para cubrir precios hacia el verano es vender Soja Enero y comprar CALLs de Soja Chicago Marzo (se pueden comprar CALLs cercanos a u$s 400/tn por u$s 5/tn a través de Rofex). Parece ser una buena alternativa en tanto la soja local está relativamente cara respecto de Chicago, siendo que este año las fábricas han estado pagando precios de contra-margen anticipadamente.
Más vidriosa puede ser la perspectiva de la soja para mayo del año próximo, toda vez que persiste la incertidumbre respecto a una quita de 5 puntos de retenciones. El impacto no es menor ya que a los precios FOB actuales, dicha quita representa 18,5 u$s/tn. Sin quita de retenciones, la soja mayo debería arroja un FAS teórico para la exportación de u$s 248/tn, siendo altamente probable que los valores se ubiquen más cerca de los u$s 240/tn en plena cosecha. Pero también podemos prever que incluso con un anuncio de quita más cerca de la cosecha, los precios de venta tienen un margen más acotado para remontar. Es difícil saber hasta qué punto los precios internacionales pueden compensar el impacto fiscal sobre la soja una vez que se sepa cuál va a ser la decisión. Lo que sí sabemos es que los márgenes agropecuarios lucen atractivos para la soja a valores de u$s 255/tn, razón por la cual es aconsejable ir cubriendo costos ante la posibilidad de un cambio adverso en la política de retenciones del gobierno.
por Patricio Lagger - responsable de Análisis de Mercado en BLD S.A.
