"Nueva semana con balance negativo aunque con un empujoncito del USDA sobre el final"; D.Romano

Esta semana inicialmente se profundizó en el mercado internacional la toma de ganancias de los fondos. Las bajas se hicieron más fuertes a medida que la semana avanzaba, y prácticamente no se dieron esos pequeños rebotes que generan el tradicional movimiento de “serrucho” de las tendencias. Esto revela que la presión vendedora es muy fuerte. La cuestión es que la posición comprada de los especuladores es muy grande, y va a llevar tiempo reducirla.

Sin embargo tampoco debemos caer en el vicio de pensar que entonces pasamos a una tendencia negativa sin final. La situación de stocks en el fondo sigue siendo muy ajustada, y este viernes el USDA dio una sorpresa en ese sentido: el informe de stocks al primero de Septiembre mostró 4 mill.tt. menos de maíz que lo esperado. Esto revela que el consumo interno de maíz fue más fuerte que lo esperado, y marca un punto de arranque para el nuevo ciclo más bajo que lo esperado. En virtud de este dato el mercado de maíz terminó con un límite de suba en la rueda del viernes. Sin embargo no podemos descartar que a futuro se retome la toma de ganancias.

En tanto, si bien en soja se encontró un stock 1 mill.tt. mayor al esperado, debemos tener en cuenta que las exportaciones de EEUU vienen muy firmes y lo absorverán como un vaso de agua en la arena del desierto: con solo tres semanas de la campaña comercial 2012/13 de EEUU en marcha, los negocios ya comprometidos están en más del 70% del total esperado para todo el año por el USDA.

En trigo por otro lado la producción sigue con tendencia a la baja, se descarta que Europa del Este tendrá menor presencia en el mercado internacional, y para colmo también se encontraron en EEUU menores stocks que los esperados de trigo al 1 de septiembre.

En el mercado local a medida que la baja se precipita en el exterior, vamos sufriendo presión negativa, aunque es interesante ver que los valores locales no caen tanto como los internacionales, ya que la disponibilidad de granos es muy baja, y los productores no están dispuestos a aceptar estos niveles de precio. Ello llevó a los exportadores a trasladar una mejor paridad de exportación de maíz y trigo disponible, y también en el caso de soja a que las industrias deban resignar una proporción mayor de su capacidad de pago para hacerse de mercadería.

Es necesario tener presente que estamos con menos de 6 mill.tt. de soja remanente en poder de productores, y esto es mucho menos que años anteriores. Lograr que los productores realicen ventas no será fácil, ya que se trata de sus últimos ahorros en un contexto político y financiero poco claro.

Poniendo los fatos largos, tengamos presente también que el mundo necesita una gran cosecha Sudamericana. Si bien todavía estamos en niveles de precio interesantes, estas bajas no ayudan a que los productores se entusiasmen. Además si bien estuvo lloviendo algo mejor en el centro norte de Brasil esta semana, la humedad de los suelos sigue siendo limitada en esa región. No hay espacio para ningún tipo de problema en Sudamérica, por lo que por menores que parezcan estos factores, deben ser tenidos en cuenta.

Los puntos que desarrollaremos un poco más en extenso son :

• El accionar de los fondos en la última semana, muestra que la liquidación de especuladores sigue en soja, mientras en maíz fueron los fondos índice los que vienen vendiendo, mientras que todavía la posición comprada es muy grande
• El reporte de stocks del USDA muestra que el consumo de maíz y trigo está muy firme, mientras que el de soja se ha quedado un poco atrasado. Esto da por tierra uno de los elementos que inspiraron la toma de ganancias bajista: que en maíz la demanda se esté racionando
• Podemos esperar que el mercado siga débil en las próximas semanas, pero a la expectativa de que los fondos estabilicen su posición. Luego de eso seguramente la demanda genuina nos pondrá en un rebote de valores. Que hacer frente a esta visión.

El accionar de los fondos en la última semana, muestra que la liquidación de especuladores sigue en soja, mientras en maíz fueron los fondos índice los que vienen vendiendo, mientras que todavía la posición comprada es muy grande

Antes de comenzar a analizar este reporte es importante tener presente que si bien la información sobre la posición de las distintas categorías de operadores que publica la CFTC se difunde los días viernes a última hora o sábados por la mañana, el cálculo se hace con un corte al cierre del día martes previo.

En la semana que va de marte 18 a martes 25, mientras la soja siguió bajando, con una merma de 1,8% generada por ventas de casi 800.000 tt por parte de los fondos tradicionales, que sólo se compensaron en parte con compras de fondos índice (provenientes del mercado financiero) por 120.000 tt, en el caso del maíz, el mercado intento forjar un piso y su precio de hecho logró avanzar un 0,4%, con los fondos tradicionales prácticamente si variar su posición, pero con fondos índice que vendieron 170.000 tt.

Luego de esto en los días miércoles y jueves vimos bajas muy fuertes, que se asociaron a liquidación activa de parte de los especuladores. El problema es que deberemos esperar a la semana que viene para confirmar ello con datos oficiales. Si bien hay estimaciones que realizan distintas firmas que van viendo lo que los especuladores más grandes hacen, es difícil estimar el dato real, ya que hay muchos participantes de la categoría “especuladores” y este informe que seguimos combina posiciones en mercados de futuros con posiciones en opciones, así que lo que se ve que hacen estos fondos en futuros puede contrarrestarse con las opciones y viceversa.

Por otro lado como el viernes hubo una suba fuerte, es posible que algunos operadores hayan vuelto a comprar así que nunca vamos a saber específicamente cuantos contratos se vendieron en los dos días de bajas más fuertes de la semana pasada.

En tanto en el caso de l trigo lo que vemos es que la posición está prácticamente equilibrada y que va alternando semanas donde los fondos se compran y otras donde prácticamente se neutralizan, pero manteniéndose siempre del lado comprado, lo que marca una visión alcista pero con poca convicción.

La otra cuestión que queremos remarcar sobre estos datos es que a pesar de la liquidación, vemos que los fondos todavía tienen 30 mill.tt. de maíz compradas y 23 mill.tt. de soja, lo cual es una posición todavía muy grande, y que seguramente tenderán a ajustar en algún momento

El reporte de stocks del USDA muestra que el consumo de maíz y trigo está muy firme, mientras que el de soja se ha quedado un poco atrasado. Esto da por tierra uno de los elementos que inspiraron la toma de ganancias bajista: que en maíz la demanda se esté racionando

Estimar la marcha del consumo no es una tarea sencilla. Mientras que la producción se hace evidente al momento de la trilla, y aún antes estimarla es tarea relativamente sencilla, ya que siempre podemos tener una noción del tamaño del área sembrada y los datos de rinde de años anteriores nos dan una idea de por donde puede estar el número, el consumo es una magnitud que se va revelando lentamente a medida que los ganaderos, las industrias de etanol, la industria alimenticia, las exportaciones, y otras fuentes de demanda van avanzando.

Algunas de esas fuentes de demanda son más sencillas de relevar. Para realizar exportaciones hay que cumplir trámites específicos, que posibilitan saber su marcha por vías administrativas. Pero esto se hace más complejo a la hora de ver que hace la demanda industrial, donde hay que apoyarse en datos de cámaras a las que no todas las industrias están inscriptas, y cuando se trata de medir el consumo en establecimientos de engorde, donde es imposible saber a ciencia cierta cuanto es lo que los animales están comiendo diariamente, y como se están formulando sus dietas.

Sin embargo lo que es relativamente sencillo es relevar la existencia disponible a una fecha determinada, ya que esta es una magnitud cuantificable. Por ello es que los informes de stocks trimestrales del USDA son tan interesantes. Tomando la existencia al principio y al final del trimestre, podemos ver cuanto es el consumo. Por ello la conclusión a la que llegamos cuando vemos que el stock de maíz en EEUU es menor al esperado es que el consumo en el último trimestre, donde los precios llegaron a su pico, fue mayor que lo previsto, y especialmente el consumo de forrajes, ya que podíamos estar seguros de cuanto eran los embarques del trimestre y tener una idea muy aproximada de lo que habían hecho las principales industrias.

Ahora bien, si con los niveles de precio a los que se llegó, el consumo forrajero siguió firme, esto genera la convicción de que se necesitan valores incluso superiores a los que se publicaron para hacer que los compradores se tranquilicen lo suficiente como para que los datos que el USDA publica en su balance de oferta y demanda se alcancen, y los stocks finales sean los calculados, y no menores.

Lo mismo que detectamos en maíz sucedió en el caso del trigo, y es muy posible que eso se deba al consumo forrajero de trigo, que podría haber sido también mayor al estimado.

En soja lo que vemos es que el stock reportado fue 1,1 mill.tt. mayor al esperado. Aquí el consumo es exportación y uso en la industria molinera, que son bastante más sencillos de estimar. La diferencia podría venir de una producción algo mayor de la campaña previa o a problemas de poyección, ya que en definitiva como magnitud no es un valor tan grande. Lo que ocurre es que con las bajas existencias remanentes, como porcentaje del total esta magnitud es relevante.

Por otro lado este informe pulbicado al 1 de septiembre marca elstock final de la campaña 2011/12 ya que se está iniciando la cosecha de la mercadería correspondiente a la campaña 2012/13. Allí lo que vemos es que comparado con los stocks al mismo mes del año pasado, hay 3,5 mill.tt. menos de maíz, 1,2 mill.tt. menos de soja y 1,2 mill.tt. menos de trigo. Tanto en maíz como en soja las reservas ya estaban en niveles muy ajustados, por lo que esto genera un punto de partida muy flaco para la nueva campaña, y encima de esto debemos agregar la perspectiva de una campaña débil. 

Podemos esperar que el mercado siga débil en las próximas semanas, pero a la expectativa de que los fondos estabilicen su posición. Luego de eso seguramente la demanda genuina nos pondrá en un rebote de valores. Que hacer frente a esta visión.

El talón de Aquiles de este mercado son los fondos especulativos muy comprados. Con la cosecha en EEUU avanzando, que fue la inspiración de la suba clima seco mediante, la lógica ahora es que la toma de ganancias lleve a reducir activamente la posición comprada. Como la misma sigue siendo grande, lo más probable es que la merma siga.

Sin embargo hemos destacado que las reservas son muy bajas y que el consumo no está dando muestras claras de reducirse. Por ello tenemos que esperar un rebote alcista de parte del mercado en algún momento.

El problema son los tiempos y las magnitudes en este mercado.

La recomendación depende mucho de lo que se haya hecho previamente. Si este movimiento del mercado nos toma con un promedio de ventas de soja en torno a los 330 U$S/tt por un 20%/30% de la producción, y PUT comprados por otro tanto en tanto a los 310/300 U$S/tt, sólo debemos esperar que el mal momento pase, aprovechar la baja para comprar CALL y agregarle una revancha a las ventas realizadas, para lo cual quizás esperaríamos un poco más.

Si no es así, lo que debemos pensar es que la fuerte suba tuvo un pico de 361 U$S/tt en el Mercado a Término, y el viernes cerramos en torno a los 340 U$S/tt, con lo cual no es tarde para vender o comprar PUT y capturar esta suba. De hecho si lo que estaba detrás de este pensamiento era detectar el techo del mercado, por lo menos para este movimiento lo hemos encontrado, y es una razón suficiente para actuar.

En lo que hace al maíz, los exportadores llevan comprados casi 6 mill.tt. de un total de 15 mill.tt. otorgadas, así que hay tiempo todavía para que se traslade en Argentina la capacidad teórica de pago. Cuando los valores llegaron a los 200 U$S/tt, recomendamos vender y lo que se aprecia en el mercado marca que eso se ha hecho. Vender mas en este contexto parece complicado toda vez que recién se está implantando y falta mucho por delante. Ademas con los exportadores teniendo que salir a comprar todavía bastante maíz podemos esperar para hacer el resto, aunque siempre vigilando la marcha del mercado.

Aquí hay algo que debemos tener en cuenta. De las 15 mill.tt. anunciadas, 4 mill.tt. irán para pequeños exportadores nucleados en CAPECO. Estos pequeños productores son en general productores o acopiadores que no van a ir a comprar esa mercadería presionando los precios, sino que acompañarán las condiciones generales del mercado. Por ello lo que pujar por el precio en el mercado no son los 15 mill.tt. totales de ROE VERDE anunciadas, sino 11 mill.tt., lo que reduce el tiempo en el cual podemos esperar un mercado activo.

En cuanto al trigo, las ventas fueron bastnate fuertes, hay más de 4 mill.tt. vendidas y esto es prácticamente el saldo exportable real del mercado. Los productores no están queriendo vender más especialmente porque no hay mucho más que pueda comprometerse en este momento del año. Sin embargo debemos ser concientes de que no hay mucho espacio más para compras de exportación.