Contexto macro

Balance de noticias: comienzan a pesar más las negativas, o la falta de datos que muestren una recuperación de la economía real.

Ayer: los pedidos de seguro de desempleo de junio fueron 467 mil… vs mayo de 332 mil (y lo esperado de 365). Lo más negativo, es que venían disminuyendo mes a mes, y este es el primer mes en los últimos 4, que aumenta.
Veníamos comentando en informes anteriores que el contexto macro, en general había mejorado en base a “expectativas” de que la salida de la crisis sería más rápida que lo esperado originalmente, pero que ya era necesario que hubiera confirmación de esas expectativas. Por ahora no aparecen las confirmaciones y el mercado prefiere tomar ganancias y esperar. La tendencia se torna negativa en el corto plazo.


El dólar: ante tanta incertidumbre el dólar tiene dificultad de seguir con su pérdida de valor frente a otras monedas, pero por el momento la tendencia sigue siendo buena.


Petróleo: mismo comportamiento que el Dow Jones. Luego de un mes de “estancamiento”, encuentra presión de la continuidad de noticias que confirman que la reactivación del consumo de combustibles tardará en llegar.


Resultado: los mercados financieros pueden estar mostrando signos de agotamiento, y ponen algo de incertidumbre sobre su evolución de corto plazo, si hay toma de ganancias que generen mas bajas, los granos encontrarán presión, que se sumaría a las buenas condiciones climáticas y de cultivo… dando mayor presión a los precios. (la soja julio es la que sigue teniendo a su favor los fundamentals.. pero si todo entra en toma de ganancias no va a poder escapar). Alerta: recordar que los mas perjudicados si sucede esto, serán los que tiene los fondos especulativos mas comprados…(soja y maíz)

Alerta2:

Vuelven las negociaciones dentro del Congreso de EEUU, para ver si habrá mayor regulación de los mercados de futuros, con el objetivo de controlar a las empresas especuladoras y evitar una nueva burbuja en los mercados de granos.

Mercado de soja

Internacional

La soja sigue siendo la de mejor comportamiento en relación al resto de los granos. a los fundamentals alcistas de la soja julio 09, se sumaron mejores perspectivas para la soja noviembre luego del reporte de área sembrada del 30 de junio. La soja julio sigue manteniendo su fuerte ventaja respecto a la noviembre.
El mercado “climático”, por ahora es “negativo” para los precios, justamente porque el clima viene muy bien, los perfiles venían cargados de humedad, y los cultivos a nivel país están un 10% mejor que el año pasado en la condición Bueno¬excelente (68% hoy).
Las exportaciones enviadas ayer, también fueron positivas especialmente para la soja, ya que se confirmaron mas compras Chinas, tanto de esta como de la nueva campaña, y el aceite también tuvo buena performance. Luego de ese reporte, el USDA anuncio otra venta de 49 mil tns de aceite de soja a comprador desconocido.

Alcistas:

. • Escasez soja americana 08/09
. • Exportaciones en 100% estimado USDA y siguen avanzando
. • Mejoró la demanda de las industrias en EEUU
. • Mejores perspectivas de demanda de aceite de soja americano (por la menor oferta de Sudamérica (se estaría confirmando con las buenas exportaciones)

Bajistas:

. • Menor uso biodiesel de la campaña 8/09
. • Rentabilidad ganadería, sigue siendo negativa y no mejora
. • Buen arranque de la soja 09/10, con recomposición de stocks.

Alerta:

. • Posición especulativa elevada sumado a posible mayor regulación/control de los operadores de CBOT
. • China reducirá su ritmo de importación en el segundo semestre?
. • Mercado financiero cambiando tendencia de corto plazo.

El mercado reaccionó positivamente al reporte, porque esperaba mayor área que la que salió. Se confirma que habrá una recomposición de los stocks finales en la nueva campaña. Este cuadro justifica que el inverse entre las dos posiciones pueda ser mayor. De largo plazo, esos stocks finales siguen siendo “no tan comodos” y pueden ir sufriendo reducciones en lo que queda de la campaña.

Tendencia:


. • La tendencia de largo plazo sigue siendo positiva para las dos posiciones, aunque con menor fuerza para la nueva cosecha.
. • En el corto plazo, sigue siendo la soja julio la de mejor comportamiento y tendencia al alza. En cambio la soja noviembre parece haber cambiado la tendencia quebrando la media de mediano plazo y el soporte que marcaba el límite inferior del canal alcista que traía. La media de largo plazo puede actuar de soporte, ya que previo al reporte del 30 de junio llego a ese nivel, no lo quebró y comenzó a recuperar valor. La liquidación de los fondos genera mayor presión.

Local:

La gripe afecta también al normal funcionamiento de los mercados, ya que desde unos días en el recinto de la BCR los operadores trabajaban con barbijos, y desde ayer directamente se dispuso que no fueran al piso. Las cotizaciones ofrecidas estuvieron en torno de los 1030$/tn por debajo de los 1050 $, del día anterior. Hoy no habrá CBOT como mercado de referencia, deberían repetirse esos niveles de precios.

Resumiendo:

Capacidad de pago de la exportación: 1090$/TN

Capacidad de pago fábricas: 1150$/Tn

Siguen comprando por debajo de la capacidad de pago, aunque con escaso volumen. Teniendo en cuenta el volumen de ROES aprobados para la exportación de poroto (2,66 mill tn vs 8,7 mill tn de enero¬mayo 08) y que la molienda viene adelantada respecto al año pasado, todo parece indicar que se restringiría la exportación de poroto sin procesar…. PERO la realidad es que en medio de los cambios de ministros, la incertidumbre en el corto plazo es mayor, ya que este mercado venía totalmente manejado por 2 personas, Echegaray y Moreno en cuanto a la aprobación de ROES. Habrá que esperar a ver que sucede con su destino, para ver como la aprobación de Roes. Venimos diciendo que la retención de los productores debería generar que se pague un valor mas cercano a la capacidad de pago, pero por el momento parece que los compradores pueden hacerse de mercadería sin problema.

Para la nueva cosecha: el precio mayo 2010, es bueno si se lo compara con la paridad histórica respecto a chicago que daría 220¬240 U$D/tn (según el destino).

Por otro lado, se nota mayor interés comprador con mayores compradores ofreciendo valores forward mayo 2010 en torno a los 227 U$D/tn (además cerca de lo conseguido en MATBA en 232)
Hay que tener en cuenta que el mercado en general espera que haya un aumento en el área a sembrar y que se vuelva a niveles de producción entre 50¬51 mill tns. (de ser así le podría dar presión a la nueva cosecha, y aliviar el cuadro de of y dem mundial 09/10).
Pero.. con la falta de liquidez que hay, el clima que no viene bien, hay que ver si se llega a las 18 mill de has?
Las aéreas marginales se van a sembrar? Es de esperar menor nivel de inversión que afecte al rinde del cultivo?. Es decir falta mucho como para esperar que estemos llenos de soja en el 2010, recordemos que en mayo 2008, se esperaba área a sembrar de 18 mill has, con rinde de 29 qq = producción de 51 mill tns…. Terminamos con 32….
Parece más probable que las fábricas después de la baja cantidad de mercadería que tendrán para moler este año, traten de asegurarse la soja nueva desde temprano. Es para seguirlo.

Recomendación:

Soja 08/09:

• A pesar de la diferencia entre la capacidad de pago y el precio ofrecido, frente al riesgo de bajas internacionales en la posición parece mas recomendable la compra de puts noviembre en el MATBA. Put 270 (piso 262), o bien Put 266 (piso 260)
• Otra alternativa es la venta de disponible contra compra de posición mayo, tomando el inverso de 38 U$D/tn y haciéndose del efectivo.

Para la cosecha 09/10:

En informes anteriores decíamos que estábamos en contexto favorable para los los precios de los commodities, y en especial de la soja, pero que NO HAY que olvidar la experiencia de hace pocos meses… el resurgimiento de noticias negativas en lo financiero puede generar bajas? PARECE que estamos entrando en ese terreno que se puede poner resbaladizo en el corto plazo. Para quien no quiera sufrir con caída inesperada, hay alternativas de poner pisos y cubrirse al alza para “esperar” las mejoras en mas largo plazo.
Localmente si bien las perspectivas son mejores con la renovación del congreso, en el corto plazo es difícil ver alguna mejora concreta. Lo más conservador para disminuir la exposición al riesgo puede ser la toma de precio, con venta futuro mayo 2010 en MATBA, pero con compra de calls mayo en mismo mercado y/o spread de call en chicago noviembre.

Call mayo MATBA: 272 (prima 5U$D/tn)