Contexto macro

Finalmente, después de 6 semanas continuadas de subas en los mercados de acciones, hubo una caída (fuerte caída). Como comentamos en el último informe, todos los movimientos bruscos en cualquier mercado generan o resultan en una corrección, ya sea por toma de ganancias, o por falta de noticias nuevas que alimenten mayores subas.
Hoy la semana arranca con una baja del 3,15 % en el Dow Jones, del 7,9% en el petróleo (cerrando en el mínimo de las últimas 3 semanas), y con una revaluación del dólar frente al euro del 1,9% en el día (y así acumula una suba de 5 días seguidos). El índice dólar que mide la relación del dólar contra una canasta de monedas también marcó el máximo en el mes subiendo un 1% en el día. Observando el Gráfico, vemos que si bien fue una fuerte corrección seguimos en una buena situación en relación a comienzos a marzo. Si bien se ve un agotamiento del mercado para marcar nuevas subas, todavía no se puede decir que la tendencia vuelve a ser negativa.

¿Que pasó?

Las expectativas, que durante las últimas semanas se habían tornado más positivas que hace dos meses, comenzaron a tornarse más negativas, o en realidad salieron nuevamente a la luz los datos de la economía real.
La volatilidad en los mercados financieros continua, pero se empieza a vislumbrar que puede haber una recuperación más rápida en USA que en el resto del mundo, haciendo al dólar más atractivo como inversión o protección. Mientras que continúa la preocupación de que la actividad económica en regiones importantes no mejore, como es el caso de la EU, donde la recesión en Alemania (la economía más importante de la UE) empeoró en el primer trimestre.
Por otro lado el euro también se vió presionado porque algunos inversores están anticipando que el Banco Central Europeo reducirá las tasas el mes próximo (se habla de un 0,25%, hoy están en 1,25%). Todavía no hay certidumbre sobre cuáles serán las medidas concretas, que tomarán los gobiernos de la UE, para hacer frente a la recesión en la UE y estimular a la recuperación económica.

Que hay que seguir:

Que sucede con la relación dólar/euro. Ya sabemos qué dólar más barato favorece la suba de los commodities y viceversa (analizándolo en forma ultra simplificada..)
Qué medidas vaya a tomar la UE en cuanto a política monetaria (tasa de interés, etc), y de reactivación de la economía.
Si en medio de esta corrección, aparecen más datos negativos sobre la economía real, las bajas pueden ser más extendidas. Si bien como se ve en el primer gráfico, la corrección fue muy importante, todavía no se puede verificar que estemos ante una vuelta a la tendencia bajista.

Mercados de granos

En forma general seguirán influenciados en su tendencia global, por la evolución de los mercados financieros y energéticos, pero en un contexto de estabilidad deberíamos ver cada vez mayor influencia de los propios fundamentals. Por ejemplo cuantas hectáreas más se pueden sembrar en USA (teniendo en cuenta el USDA dijo 3,2 mill has menos que año pasado), y como siguen las políticas de importación y exportación de países como China, Argentina.

Soja:

Internacional

La soja cerró con una fuerte caída, cerca de los mínimos del día. La principal causa, fue el comportamiento de los mercados financieros y energéticos, pero también lo que veníamos anticipando, la corrección técnica (porque ya se mostraba técnicamente sobre comprada). Todo se conjugo y genero una fuerte liquidación de posiciones por parte de los fondos, que a la semana pasada estaban comprados en 62 mil contratos (50% de lo que tuvieron en el boom del 2008). Dentro de los fundamentals que ayudaron a las subas durante marzo y abril, estuvo la buena demanda de China, es importante seguir la evolución de las mismas. Todo parece indicar que siguen por el buen camino:

. • Negocios de exportación: el USDA anuncio la venta de 110 mil tns de soja a China para la soja disponible y 120 mil tns para destinos no informados de la cosecha 09/10. (sumando nuevas ventas desde el viernes por 340 mil tns). Esto es muy positivo ya que confirma que China sigue estando interesada en asegurarse soja, especialmente cuando cada revisión que se hace de nuestra cosecha muestra menos producción y baja intención de venta por parte de los productores en medio de tanta incertidumbre política.
. • Embarques: si siguen a este ritmo, es probable que los stocks de soja en USA caigan a niveles de 4 mill tn, contra las 4,5 mill del último USDA.
. • Respecto a otro dato que venimos siguiendo y que tiene que ver con la intención de siembra, el clima comenzó a ser favorable para el avance en la siembra de maíz, por lo menos para los próximos 10¬14 días. (recordemos que un atraso en la siembra podía derivar en mas área de soja, vamos a ver como sigue.

Comentario sobre las compras de China, importante a tener en cuenta:

Recordemos lo que venimos diciendo: China sigue representando el 80% de las ventas semanales de USA, eso es muy positivo porque genera fuerte demanda, pero a su vez riesgoso, ya que si decide no seguir comprando a este ritmo,
las exportaciones de USA bajarían (el resto de los compradores viene muy por detrás del ritmo de otros años).
China hoy lleva comprado un 38% más que a la misma altura del año pasado, mientras que los 4 restantes están por debajo de los niveles del año pasado (EU un 37%, México un 28%, Taiwán un 9% y Japón un 8%).
Hoy del total acumulado de las exportaciones americanas (29 mill tns), China lleva el 57,4% (16,7 mill tns)

Por el momento… parece que seguirá comprando al mismo ritmo como parte de su política de aumento sus stocks de reserva. El gobierno de China podría seguir comprando soja doméstica hasta junio para asegurarles buen precio a sus productores, y así las fábricas seguirían comprando soja importada que les resulta más barata.
Por la menor producción local, Brasil se beneficia y exportaría 2 mill tns mas que el año pasado (14 mill tns a China vs 12 del año pasado).


Tendencia:

La tendencia de mediano y largo plazo no se ve afectada aun por la baja de hoy. La media de corto plazo parece haber actuado de soporte, de quebrarse, el próximo soporte está en niveles de 940 cts/bu (345 U$D/tn). Desde el punto de vista técnico puede ocurrir mayor liquidación de posiciones continuando con la corrección prevista desde la semana pasada. Los factores fundamentales en soja siguen siendo positivos y deberían permitir una recuperación de la caída actual en pocos días. Es factible que esta caída sea aprovechada por los compradores asiáticos, que sumado a la falta de venta de los productores americanos favorecería a la recuperación.

Local:

La soja siguió las bajas de Chicago y se pagó en 940$/tn en Rosario, contra los 975$/tn del viernes. Debido a esta caída, no hubo prácticamente oferta. Ante tanta incertidumbre y bajos rindes, los productores siguen vendiendo prudentemente, tratando de cumplir con compromisos anteriores. En cuanto a la continuidad en el lento ritmo de ventas, será importante seguir cual es la intención de siembra de trigo, (para el financiamiento de los insumos), y el volumen final de la cosecha para cada caso en particular. En general se espera que para quien tenga excedente por encima del cumplimiento de compromisos anteriores, decida guardar la mercadería en vista del mejor panorama de precios internacionales (en un cultivo que puede seguir la evolución externa ya que por ahora no tiene intervención del estado). La demanda por parte de los compradores ha sido muy activa en las últimas semanas y debería seguir con esa tónica para poder asegurarse volumen en un mercado con una cosecha que día a día se reduce. Por otro lado la eliminación del beneficio para la importación temporaria de soja, hace que los compradores se vean forzados a moler únicamente soja local. En referencia a este último punto, hay comentarios que indican que las fabricas estarían intentando conseguir que se priorice la industrialización de la soja en relación a la exportación como poroto, para de esa manera tener mayor volumen para moler en sus fabricas (frente a la alta capacidad ociosa que tendrían en especial este año).

Riesgos: si bien la soja, o más bien el complejo en general, no sigue la suerte del maíz y el trigo locales (gracias a su bajo consumo en el mercado doméstico), las constantes intervenciones del gobierno, y su cada vez mayor adjudicación de funciones en el comercio de granos, pone el interrogante de hasta dónde van a seguir para poder hacerse de las divisas que necesitan con urgencia? La peor de las situaciones es una estatización del comercio, obligando a la liquidación de la soja guardada.

Recomendación: En este contexto, para quien deba fijar antes de fin de mayo, avanzaríamos con toma de precios aprovechando los precios actuales (no hay que olvidar que a pesar de la baja de hoy, estamos muy por encima de los 820$ del 30 de marzo). Acompañaríamos las ventas con cobertura al alza con spread de calls noviembre en Chicago. Para quien no tenga obligaciones o necesidades de venta en corto plazo, analizar la manera de comprar puts en Chicago como cobertura a la baja. Para eliminar por completo el riesgo de intervención estatal… sigue siendo lo mejor la venta local y compra de calles en Chicago.

Maíz:

Internacional

El maíz siguió el mismo comportamiento que el resto de los mercados.
Como factor propio, sirve lo comentado en soja, el clima se presentará bueno para el avance de siembra en el cinturón maicero en los próximos 10¬14 días, lo que generó presión adicional en los precios.
Al cierre del mercado, el USDA publicó el avance de siembra de maíz al 19 de abril, y muestra que en realidad no viene atrasada respecto al año pasado, sino 1% adelantada (5% vs 4%), aunque si viene muy por detrás del promedio de las ultimas 4 campañas (14%). A pesar de este dato, como estamos recién en los comienzos de la campaña, el atraso puede ser revertido rápidamente, mas si tenemos en cuenta lo comentado en el párrafo anterior respecto al clima en los próximos días y a la alta capacidad de siembra de los farmers.
Factores de riesgo: la incertidumbre que hay en el mercado, frente a las decisiones que se tomen respecto a la producción de etanol en base a maíz en USA. La EPA (Agencia de Protección Ambiental) está evaluando reconsiderar la manera en que miden el impacto ecológico del etanol, especialmente a lo que hace a la emisión de gases que afecten al calentamiento global y a la deforestación. (Ambos factores que jugarían en contra de las ventajas que puede tener el etanol respecto a otras fuentes de energía renovable).


Tendencia:

La tendencia sigue muy debilitada y ahora se acerca a los mínimos de marzo que se muestran como los próximos niveles de soporte. De quebrarse estos niveles, es factible ir a los mínimos registrados en diciembre. Desde el punto de vista técnico, al contrario que la soja, ya se mestra en niveles de sobreventa que deberían favorecer una recuperación de los niveles actuales. Desde el punto de vista fundamental por el momento no hay noticias que ayuden a la recuperación.

Local:

El maíz operó en baja, principalmente por la caída del mercado externo, pero también sigue pesando la falta de interés de los exportadores. Se pagó 350$/tn en Rosario, volviendo a los niveles de fines de marzo y con escaso volumen operado. Como veniamos comentando en los informes anteriores, si no hay una apertura del registro de exportaciones, es muy probable que la exportación no necesite comprar mas mercadería para cumplir con los compromisos adquiridos con anterioridad. Parece que hemos llegado a la confirmación de que no habra nueva apertura del registro ni en maíz ni en trigo. En ese caso, quedan comprando solo los consumos, que se verán forzados a pagar mejores precios si los productores retienen la mercadería. En este contexto, quien tenga la mercaderia en su poder puede ser mas beneficiado que quien tenga que entregar fijar por pizarra, ya que si la exportación no participa del mercado, las pizarras seguirán estando cada vez mas lejos del FAS teórico.

Recomendaciones:

Para quien tenga que vender en corto plazo, es aconsejable realizar las ventas contra cobertura al alza en Chicago (posición diciembre). Las posibilidades de mejoras locales en mediano plazo, pueden estar más asociadas a necesidades de los consumos o a un logro en el Congreso. Es preferible conservar la mercadería que entregarla a fijar por pizarra.

Trigo:

Internacional

El trigo no escapó a las caídas del resto de los mercados, que fueron las principales causas del cierre del mismo. Las bajas de hoy llevaron los precios cerca de los mínimos de marzo. La suba del dólar perjudica especialmente al trigo, ya que con la abundancia que hay en el mundo de este cereal, el trigo americano sigue quedando más caro que el del resto de los países exportadores. A pesar de que los fondos tienen una importante posición vendida, volvieron a vender más contratos. Las exportaciones vienen muy atrasadas respecto a la campaña pasada. A pesar de los bajos precios, y de que la tendencia negativa no logra revertirse, los farmers no venden en forma masiva sus remanentes de trigo. Están más concentrados en preparar la siembra de los cultivos de verano (y el trigo de primavera) que venía atrasada por los excesos de humedad. Respecto al clima, llovió bastante en el oeste de Kansas y en la región central del trigo duro de invierno. Las lluvias fueron muy oportunas y ayudaron a disminuir las perspectivas de daño que pueden haber generado las heladas del 7 de abril, en Oklahoma, Texas y algunas porciones de Kansas. De todas maneras solo el avance del tiempo y el buen clima podrá decir si los cultivos pueden recuperarse. El avance de siembra para el trigo de primavera viene atrasado, ya que salió hoy en 9% vs 20% del año pasado y 21% del promedio de los últimos 4 años, aunque se espera que el clima de los próximos días permita un buen avance de siembra. El estado del trigo duro de invierno (HRW), si bien mejoro 1% respecto a la semana pasada quedando en 43% en la condición de bueno a excelente, sigue algo atrás que el año pasado (45%). Respecto a la demanda de trigo, sigue siendo buena en el mundo, pero desde orígenes distintos a USA, que resultan más baratos. Lo que se puede ver en las ventas semanales que siguen siendo bajas (semana pasada de 122 mil tns).
Negocios de exportación:
Algeria compró 150 mil tns de trigo en su mayoría de Francia para embarque mayo junio

Irak está buscando 50 mil tns de trigo.
Siria busca 200 mil tns de trigo blando.
Arabia Saudí anunció que importará 700 mil tns antes de que termine el
verano.
Irán también está mostrando interés

El único factor alcista que tiene hoy el trigo, es la posibilidad de que se reduzca mas el area a sembrar con trigo duro rojo de primavera (HRS) a favor de la soja.

Tendencia:

Sigue siendo el de peor comportamiento, con clara tendencia negativa. Ya se acerca a los valores mínimos del año, generando riesgo de que quiebre los soportes mas fuertes. Si bien el mercado comenzará a seguir mas de cerca la evolucion del clima en USA, tanto para la siembra del trigo de primavera como para el desarrollo del de invierno, los todavía abultados stocks disponibles de trigo 08/09 son un factor de presion importante. Desde el punto de vista técnico, el mercado se acerca a niveles de sobreventa que pueden generar una corrección técnica con subas de precios. En el mismo sentido los fondos tienen vendidos 38 mil contratos, que si deciden en algún momento cancelar, debería generar una fuerte suba en los precios mas allá de causas estrictamente fundamentales (de todas maneras este último punto solo hay que tenerlo en cuenta por el momento sin indicios de que vaya a suceder en el corto plazo).

Local:

Seguimos en un mercado sin exportadores interesados. Los molinos siguen participando, siempre con precios por debajo del FAS teórico que el gobierno alguna dijo que se iba a pagar. La realidad es que no se espera tampoco que la exportacion vuelva a participar, ya que cada vez parece mas probable que no haya ninguna nueva apertura de registro. Frente a esta realidad, totalmente cargada de incertidumbres, seguimos sin un valor forward de trigo 2010. En el MATB opera la posición enero 2010 y queda como la única alternativa de precio de referencia para quien decida evaluar la conveniencia o no de sembrar. Reiterativo pero real: la posibilidad de mejora en el precio del trigo de la nueva cosecha, estaría dada por un cambio abrupto en la política del gobierno, tratando de incentivar la siembra de este cereal para evitar otra caída en la producción que llevaría a mayor intervención. Si bien ya estamos avanzados en el año y con poco margen hasta la siembra, es posible que un cambio favorable en los precios recibidos por el productor genere más intención de siembra. Es posible que el gobierno razone a favor del sector, y del propio gobierno? Todavía puede lograr un efecto positivo, pero si el precio realmente llega al productor, es decir por reducción de derechos de exportación a la nueva cosecha “Y “ apertura del registro de la nueva campaña.

Recomendación:

Ante la posibilidad de mejora en las reglas de juego (aunque mínima por ahora) por lo menos para el trigo 09/10, una buena alternativa para asegurar piso, es la venta en el MATBA de trigo enero 2010 a los valores actuales 142 U$D/tn pero acompañado por la compra de calls en el mismo mercado, por ejemplo de 161 U$D/tn (ante la falta de volumen la alternativa seria ir a Chicago, aunque no habría beneficio ante un cambio en los niveles de retención).